El sistema de Administradoras de Fondos de Jubilaciones y Pensiones viene mostrando recuperación desde la crisis de 2001 y tras el acuerdo con el gobierno nacional. Así lo destaca un informe que lleva la firma de José Luis Garófalo, del sector de Finanzas Estructuradas y Mercados de Capitales de Deloitte & Touch (D&T).

"En el período que va desde diciembre de 2004 hasta el último dato disponible -correspondiente a enero de 2006- el valor del Fondo de las AFJP aumentó un 34 %, ascendiendo a $72.558 millones. Este importante crecimiento significó que el valor del Fondo aumentara en $18.390 millones, de los cuales 20 % (unos $3.680 millones) pueden atribuirse a nuevas inversiones originadas por la recaudación neta del sistema, mientras que el resto corresponde a rendimientos y revaluaciones de las inversiones existentes".

El informe destaca que la AFJP Nación tuvo una rentabilidad en el mismo período de 36,4 %, cuando el promedio fue de 22,4 % anual. "Si se excluye a Nación, observamos que la rentabilidad de todas las demás entidades se ubicó en un rango reducido entre el 23,1 % de Met y el 20,8 % de Futura", se señala.

"En el período analizado la proporción del Fondo de las AFJP destinada a valores públicos descendió 3 puntos porcentuales, ubicándose en un 58 %. En el mismo período, los valores del exterior se mantuvieron estables en un porcentaje cercano al 10 % (máximo permitido para esas colocaciones), mientras que los depósitos a plazo fijo disminuyeron en poco más de 2 puntos, alcanzando un 4 %. Por su parte, los títulos privados locales aumentaron casi 6 puntos porcentuales, alcanzando un 26 % del Fondo".

En cuanto a la exposición al sector público, tras algunas aclaraciones técnicas, el informe destaca que "supera el 60 % del Fondo, mostrando una leve baja en el período en consideración".

"Si bien es cierto que una porción considerable del aumento en las tenencias de títulos públicos proviene de la revaluación de los títulos existentes, y que gran parte de estos títulos se encuentran inmovilizados (como los más de $20.000 millones de bonos cuasi par), los montos destinados por las AFJP hacia Fideicomisos Financieros Sintéticos y Letras del Banco Central superaron en el período los $2.000 millones, monto que representa casi 2/3 de la recaudación neta estimada por la SAFJP para el período".

Con referencia a la exposición al sector privado, D&T dice que "(depurado de los Fideicomisos Financieros Sintéticos) se debe destacar el importante crecimiento que mostró en el período, habiendo aumentado en casi 5 puntos porcentuales hasta alcanzar un 23,8 %. De este porcentaje, un 15 % corresponde a tenencias de acciones y ONs de empresas locales, manteniéndose este porcentaje estable en el período estudiado. El porcentaje restante corresponde en gran parte a Fondos Comunes de Inversión (FCI) y el resto a Fideicomisos Financieros; mostrando este último un importante incremento en el período".

"A pesar de este positivo crecimiento -advierte- el desafío del mercado continúa siendo el de generar vehículos o mecanismos financieros susceptibles de ser utilizados por las AFJP para canalizar mayores recursos al sector privado; fondos que favorecen el crecimiento de la economía, impulsando un círculo virtuoso de ahorro, inversión y crecimiento".

El informe de Deloite & Touche señala que en 2005 el número de aportantes al sistema de capitalización aumentó en más del 20 %, los traspasos disminuyeron un 66 % con respecto a 2004, y la rentabilidad ajustada por la inflación ascendió al 4,6 %.

"Para el 2006 -pronostica- esperamos que el contexto positivo para las AFJP continúe, impulsado principalmente por la recuperación del empleo y de la formalidad laboral. Al mismo tiempo, el Fondo seguirá viéndose favorecido por el rendimiento de los títulos públicos y el ajuste por el CER".

Añade que según datos de la superintendencia, "se estima que las administradoras recibirán más de $3.000 millones (alrededor del 5 % del Fondo al inicio del año) en concepto de recaudación neta de comisiones y pago de prestaciones".

A esto se le suman los vencimientos de valores del BCRA a lo largo del año, lo que supone que "las administradoras dispondrán de recursos por unos $4.000 millones", lo que incluye más posibilidades de financiamiento en el país y consolidación del sistema "mediante la disminución de la exposición al sector público y la mejora de la distribución de riesgos en su conjunto".

Señala que ese es "el camino adecuado por el que deberá transitar el sistema de capitalización en los próximos años para poder afianzarse", por lo que sugiere que "el Fondo debería aplicarse con mayor énfasis en aquellos proyectos o compañías con menores posibilidades externas de financiamiento".

El caso chileno

En el vecino país, menos del 20 % de los fondos de jubilaciones y pensiones son para financiar al Estado, en tanto más del 50 % se dirige al financiamiento del sector privado del vecino país. Además, las administradoras chilenas ofrecen un "sistema de multifondos", según el cual sus afiliados eligen entre 5 alternativas que implican diferentes niveles de riesgo y rentabilidad. D&T señala que "de esta forma se logró aumentar el valor esperado de las pensiones que obtendrán los afiliados, permitiéndoles además seleccionar distintas alternativas de inversión según sus preferencias de riesgos".