Una advertencia económica para la segunda mitad del año

"Los riesgos del segundo semestre del 2023 tienen que ver con el hecho que los desequilibrios de la macro no se han corregido. Más bien, estamos atravesando un período en el que se exploran nuevos límites para financiarlos (Banco Central como prestamista de última instancia para el Tesoro, dólar soja y demás)".

Jorge Vasconcelos, economista del Ieral/Fundación Mediterránea, advirtió en su último análisis sobre "el riesgo de un segundo semestre de 2023 que copie al primero de 2022", aquél que catapultó a Martín Guzmán fuera del gobierno.

Reconoció que desde entonces, con "mando único" en Economía, "se aprovechó a pleno la inflación que engordaba la recaudación impositiva en términos nominales, mejorando el resultado fiscal con cierto control del gasto".

Tras repasar la recaudación del dólar soja y la suba de la tasa de interés (107% efectiva anual) "de modo que los depósitos privados en el sistema bancario terminaran incrementándose un 97 % en el año en términos nominales", el especialista advirtió sin embargo sobre los efectos del financiamiento directo (asistencia al Tesoro) e indirecto (compra de bonos del Tesoro) desde el BCRA.

"Se cumplió con el objetivo de limitar el financiamiento directo del Banco Central al Tesoro, pero se activaron nuevos mecanismos de emisión al punto que en 2022, de cada 100 pesos emitidos por el BCRA, sólo 4 se explican por transferencias al fisco".

El resto de la emisión -detalla Vasconcelos- fue para los intereses de las Leliq, el plus por el "dólar soja" y las intervenciones en el mercado de capitales (financiamiento indirecto) "para sostener la paridad de los títulos públicos y evitar el fracaso de las licitaciones para refinanciar los vencimientos de deuda interna". De cara a 2023, "no parece factible que esos nuevos factores de emisión puedan apagarse. Por el contrario, podrían adquirir mayor intensidad.

"El déficit consolidado que incluye el 'cuasifiscal' del BCRA superó los 8,0 puntos del PBI en 2022, y el sector externo experimentó un deterioro de 2,3 puntos del PBI, ya que la cuenta corriente del balance de pagos pasó de un superávit de 1,4 % del PBI en 2021 a un déficit estimado de 0,9 % en 2022".

En las cuentas del especialista, "al mismo tiempo, se comenzó a estancar el nivel de actividad, en una tendencia muy difícil de revertir" debido a que la inflación saca poder adquisitivo a los salarios, la falta de crédito al sector privado (captura sólo el 35 % del incremento de los depósitos bancarios registrado en 2022), "el torniquete cada vez más ajustado para las autorizaciones de importación, con un diciembre en el que las compras al exterior habrían caído 13,4 % interanual, cuando en julio subían al 45 % anual".

El autor advierte el riesgo de que -en el año electoral- la fragmentación política reemplace al "mando único" en el ministerio

Inflación reprimida

"Con los recientes datos de IPC (94,8% en 2022) y, dado el nivel actual de la tasa de interés (107% si el BCRA no baja el indicador), los depósitos bancarios podrían seguir acumulándose a buen ritmo en la primera parte de 2023. Pero la 'inflación reprimida' -dice Vasconcelos- seguirá acumulando presión. De acuerdo a estimaciones de IERAL, hay al menos un 20 % de brecha entre el índice de precios y variables clave, caso de salarios, tipo de cambio y tarifas, en la serie que arranca a fin de 2018. Esto sin computar la ampliación de la brecha cambiaria.

"Por ende, es altamente probable que hacia mediados de año opciones financieras más vinculadas a dólar oficial e inflación prevalezcan sobre la tasa de interés. Dependiendo del contexto político, éstas alternativas puedan ser buscadas por dentro o por fuera del sistema bancario".

El informe estima en un piso de US$ 9 mil millones la pérdida de dólares agroindustriales por efecto de la sequía, lo que achica las chances de nuevas ediciones del dólar soja. Y plantea el riesgo político interno para Sergio Massa si consigue bajar la inflación.

"Si la inflación en el primer semestre dejara de ser un factor decisivo de recaudación impositiva, entonces el gobierno, frente a previsibles dificultades para refinanciar los vencimientos de deuda interna, tendría que operar sobre el gasto público, con menos subsidios y planes sociales. Y esto fragilizar aún más la cohesión del oficialismo".